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美股研究系列之英迈国际:龙头地位稳固,收购实现估值套利

发布时间:2016-10-07    研究机构:招商证券

英迈国际(IMI)是全球IT产品分销及技术解决方案的领导者,IMI深耕行业近40年,在北美、欧洲、亚太(包括中东和非洲)、拉美的45个国家设立了分支机构。天海投资通过并购贷款杠杆收购英迈国际,实现估值套利,维持“强烈推荐-A”评级。

IT产品分销龙头,互联网泡沫破灭后股价走势基本与S&P500同步。英迈国际(IngramMicro,简称IMI)原名IngramMicroD,1989年由MicroD和IngramComputer合并而来,是全球IT产品分销及技术解决方案的领导者。1996年,英迈国际在纽交所上市,不久赶上互联网泡沫拉动,股价于1998年9月到达历史峰值54.24美元,随泡沫破灭回落至10美元,此后股价走势基本与S&P500一致。

四大业务板块平行运行;收入稳步增长,利润区间波动。英迈国际主要包括IT产品分销、移动设备及生命周期服务、电商供应链及云服务四大业务板块,四大业务平行运行。2006-2015年,英迈国际营收从314亿美元增长至430亿美元,稳步增长,净利润大致在2-3亿美元区间波动(剔除08年)。

营收规模同业第一,盈利能力略低于同行。英迈是全球第一大IT分销商,其营业收入是第二、三名安富利和技术数据的1.5倍,但净利率处于行业较低水平,仅0.5%,安富利净利率2%,技术数据净利率1%;ROE仅5.4%,比安富利与技术数据低近7%。

IT分销行业地域分化明显,新兴市场潜力凸显。新兴发展中国家GDP增速明显高于发达国家,GDP增长将促进年轻群体对IT产品的消费需求。根据国际数据(IDC)统计,各地区IT支出情况差异较大。2015年至2019年间,增速最快的为中东和非洲地区,预测复合增长率可达4.81%,北美地区约为3.49%。

神州数码借力分销资源,实现云计算转型。神州数码是当前中国最大的、涉及领域与品牌最广的IT分销商,连续10年蝉联国内IT分销市场第一。公司将依靠IT分销业务积累的下游客户、上游合作伙伴、渠道资源、技术服务体系实现向云计算转型。

投资策略:我们预测天海投资16/17/18EPS为0.28/0.31/0.35元,对应当前股价32.5/29.2/26.2X。采用分部估值法,天海投资合理估值为335/331亿元,对应11.56/11.42元/股,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑、并购受阻、汇率风险

申请时请注明股票名称