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天海投资:计划收购英迈国际,成为全球最大的IT分销商

发布时间:2016-07-04    研究机构:兴业证券

事件:2016年7月4日晚,公司发布重大资产购买暨关联交易报告书。由于重大资产重组需要上交所审核,公司暂不复牌。

点评:

本次交易标的为美股上市公司IMI(英迈国际)100%股权。交易金额为60.09亿美元,折合人民币392亿元。交易为现金收购,公司自有资金(87亿元)、联合投资方国华人寿(40亿元),剩余的为银行借款。交易尚需相关部门的审批。l英迈国际是全球最大的IT分销商之一,世界500强企业。英迈国际(IngramMicro)是全球最大的IT分销商之一,为客户提供全球性的IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期管理、电子商务供应链解决方案及云服务。公司2014年在世界500强排名第230名。公司成立于1979年,总部位于美国加利福尼亚州圣塔安纳,1996年在纽约证券交易所上市。

15年前收入持续增长,净利润在3亿美元上下波动。2010-2014年公司营业收入持续增长,净利润在3亿美元上下波动。2015年实现营业收入430亿美元,同比下滑7.5%;实现净利润2.2亿美元,同比下滑17.5%。2015年净利润下降,主要原因是非经常损益后,剔除后英迈2015年净利润与上年基本持平。

需求低速增长,渠道扁平化冲击加剧,IT分销商谋求转型升级。全球IT终端需求增速放缓,互联网背景下厂商渠道扁平化冲击加剧,传统IT分销商的利益空间受到了严重的挤压,分销商不断寻找新的市场机会,谋求自身的新价值,开拓新的利润增长点。英迈国际作为行业的国际龙头,积极进行转型升级,利用自身优势为上下游提供增值服务、供应链管理服务,我们看好公司的长期发展。

公司受京东等电商冲击较小。英迈国际处在B2B领域,并不直接面对最终消费者。公司的上游是生产厂商,下游是经销商、零售商等。淘宝、京东等为代表的电商主要影响的是经销商、零售商等,只是替代英迈传统的下游客户,与英迈而是上下游的合作关系。英迈国际行业地位领先,规模效应明显。同时公司积极进行转型升级,为上下游提供各种增值服务,积极发展供应链管理服务,不断提升自身价值,我们看好公司的长期发展.

估值分析。目前A股相关公司神州数码、天音控股、爱施德平均PS为0.35倍。英迈国际2015年收入按6.66汇率计算,折合人民币2864亿元,给予公司0.35倍PS估值,则对应市值1002亿元,对应15年扣非后PE为56倍。若天海投资交易成功,将持有英迈国际68.5%的股权,(根据联合投资的比例计算,实际情况有待后续公告),则天海投资合理市值为686亿元,对应天海股价23.7元,给予公司“增持”评级。

风险提示。收购IM失败、IT行业需求大幅下滑、分销商受渠道扁平挤占

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